发行费用的管理和优化方法

风险资本圈子与被投企业价值增值：基于隐性发行成本的视角

在我国特殊的转型经济背景下，“上市难、上市贵”的问题长期存在于资本市场中，广受诟病，成为困扰IPO公司的难题。这不仅源于IPO资源的稀缺，更源于巨额的上市成本，尤其是隐性发行成本。要想成功登陆A股，除了承担保荐承销费、审计验资费、律师费、披露费等显性成本之外，企业更要负担各式各样的隐性成本，主要包括准入成本、信息披露成本、财经公关成本、时间成本和抑价成本。

第一，圈子化的风险资本具有更强的信息优势，这对于认证功能的发挥起到关键作用。风投机构作为主动型投资人，其专业性决定了信息获取渠道、能力和处理方式更胜一筹。大部分风险投资机构都有自己深耕的行业赛道，决定了在其熟悉的领域能够及时获取更多的私有信息。

由于风投竞争日益激烈，好公司成为争抢投资的对象，私有信息的快速获取和处理能力成为投资机构的制胜法宝。风险资本圈子基于真实的投资关系，多次合作、反复博弈而产生，“圈子”伙伴具有忠诚信任、稳固地长期合作关系，能够对私有信息进行共享，不同领域的信息和资源聚集在圈内，明显形成信息优势。

第二，圈子化的风险资本可以提供更好的增值服务。资源信息的共享也进一步带来专业化的提高，风险资本圈子能够给被投企业提供更精准的战略定位、更合理的资本结构、人力资源安排等。“圈子”的“纽带”还能有效降低搜寻成本、交易成本，促进公司与政府、各金融中介的沟通，带来财政补贴、税收优惠、投资信息等一系列资源，在融资和投资方面搭建桥梁，帮助被投企业更快成长。

第三，圈子化的风险资本可以对公司管理层形成更强有力的监督，同时也具有更强的谈判能力。风投机构通过投资持股成为公司股东之后，即与公司管理层之间形成委托代理关系。风险资本会通过监督公司管理层尽职尽责来保障自身利益。给出了大部分的风投机构会参与到管理层选择中的直接证据。

风险资本圈子内部因利益绑定具有一致性目标和更强的凝聚力，稳定的合作伙伴关系一定程度上缓解了“圈子”内部的“搭便车”和道德风险问题，促进“圈子”成员的努力程度提高，能够对公司管理层形成更有力监督。

例如，圈子化的风险资本在契约设置中能够加强控制权和决策权的设计，在运用特殊工具如分期投资方面可能取得更显著的成效，有效缓解代理问题。另一方面，深度利益绑定的“圈子”具有更强势的话语权和谈判能力，在与IPO其他参与方（诸如承销商、媒体等）讨价还价的过程中可能获得更有利地位。

第四，圈子化的风险资本能够发挥显著的“声誉”效应。“声誉”可以起到信号发送的作用，能更有效地传递企业价值信息给外部投资者与IPO其他参与方。良好的声誉能够有效减轻信息不对称问题。无论是在产品市场还是金融市场，与单独投资相比，联合投资都能够带来更多企业附加价值。

风险资本圈子通过多次稳定的联合投资关系形成，这可能意味着超越松散的联合投资关系带来的企业价值增值。其次，圈层内部呈现出“大哥”带“小弟”的重要特征，“圈子”成员优势互补，“圈子”的经验水平随着领导者的经验而提高。虽然中国的风险投资总体上并没有改善企业的生产效率，但高声誉风投机构与企业生产效率却显著正相关。

存在高声誉风险投资的积极影响，既可以缩短IPO公司的上市年限，又降低了发行成本。此外，“圈子”凭借各成员的社会影响，拥有更大的市场力量，具有和证监会、承销商、律师团队、会计师事务所、分析师等高资质市场参与者、监管者的网络连接，无疑向市场传递了更多有关企业未来发展前景的利好信息，能够加强对IPO公司的“背书”，吸引更多高资质机构投资者的关注。

基于以上分析，风险资本圈子基于多次合作、重复博弈产生，“圈子”伙伴具有忠诚信任、稳固地长期合作关系，多样化的信息聚集和私有信息分享造就了得天独厚的信息优势。圈子化的风险资本基于互补的专业技能和广泛的资源网络能够更好的帮助IPO企业实现价值增值，更快更稳定地成长以满足上市条件。

同时，利益绑定的“圈子”成员拥有更强话语权，目标一致且具有更高的努力程度，能够对公司管理层进行更有力的监督，在与其他参与方的谈判中占据有利地位。风险资本的“抱团”提升了企业价值，这无疑减轻了“圈子”进行虚假认证的动机。

风投机构非常看重通过IPO退出获取高额利润，假如圈子化的风险资本提供虚假认证，会影响其在圈内的声誉和行业声誉，与承销商等建立的有价值的关系，也会因为“认证”错误而影响后续的合作。因此，风险资本圈子有动机和能力在IPO阶段对公司起到“认证”作用，向投资者准确传递公司价值信息，减轻与外部投资者和市场参与者的信息不对称程度，降低公司上市的相关隐性成本。

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