华鹤米兰纳价格，索菲亚合理估值

2022-04-12中国银河证券股份有限公司陈柏儒对索菲亚进行研究并发布了研究报告《渠道布局优势显著，零售变革再出发》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为20.53元。

索菲亚(002572)

事件：公司发布2021年年度报告。报告期内，公司实现营收104.07亿元，同比增长24.59%；归母净利润1.23亿元，同比下降89.72%；EPS0.13元/股。其中，公司第4季度单季实现营收31.63亿元，同比下降2.92%；归母净利润亏损7.26亿元，同比下降246.66%。

原材料价格上涨，叠加生产效率下降，公司毛利率快速下滑。报告期内，公司综合毛利率为33.21%，同比下降3.35%。其中，2021年第4季度单季毛利率为28.75%，同比下降5.46%，环比下降7%。公司毛利率快速下滑，主要有以下两点原因：1）2021年下半年以来，原材料价格大幅上涨，公司生产成本上升；2）产品SKU大幅增加、直营整装及米兰纳运作等多因素带来生产效率降低。

费用率同比提升，大宗业务受损导致净利率大幅降低。公司期间费用率为20.15%，同比提升0.76%。其中，销售费用率为9.7%，同比提升0.52%；管理费用率为7.01%，同比下降0.31%；财务费用率为0.65%，同比提升0.23%；研发费用率为2.79%，同比提升0.31%。净利率方面，毛利率下降，费用率上升，叠加大宗业务减值损失影响，报告期内公司净利率仅为1.48%，同比下降13.17%。

渠道布局优势显着，零售变革再出发。公司旗下索菲亚/司米/索菲亚木门/华鹤/米兰纳，分别拥有门店2,730/1,122/534/265/212家，共同覆盖全国1,800个城市和区域。其中，索菲亚工厂端实现客单价14,491元/单，同比提升9.63%。同时，公司完成管理团队升级，杨鑫总加盟领导公司进行组织、产品、渠道及营销等全方位变革，推出整家定制战略，有望实现亮眼成长。

整装渠道稳步发展，业绩表现靓丽。公司先后同星艺装饰、圣都家装等头部装企建立深度合作，推出渠道专属产品与价格体系，并推动经销商同当地小型整装/家装公司/设计工作室合作，报告期内，公司整装渠道实现营收5.29亿元，同比实现3倍成长。

投资建议：公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”战略，整家战略强化零售竞争力，整装渠道表现亮眼，预计公司2022/23/24年能够实现EPS1.53/1.85/2.23元/股，对应PE为13X/11X/9X，维持“推荐”评级。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.95。证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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