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投资理念和哲学都是简单的,但是实践中的情形却是千变万化的,充满各种噪音和干扰。简单的是理念本身,不简单的是如何在荆棘丛生、陷阱密布的市场中执着地坚守、灵活地运用。
资本市场是个多样而复杂的生态系统,市场参与者的价值观决定了各自的行为方式。但是市场本身,这么多年来,真正反映的还是国家、产业发展的变化,以及公司的成长。自上而下做配置,分享行业和公司最有激情的阶段。自下而上做选择,从人和机制来挑选标的。投资中你无法真正掌握N 个变量。基本面投资把N 个变量“降维”到最重要的3个变量,即对企业价值、产业趋势和系统性风险水平的判断。
股票市场的投资方法五花八门,似乎没有绝对的好坏,令人无所适从。但是总结下来,不管是哪种方法,要想获得长期的成功,必须具备三个特点:稳定性、可重复性、可持续性。否则,我们终其一生,只是在瞎子摸象,成为随机致富或者随机亏钱的傻瓜。
稳定性。这是成功股票投资的根基。所有的投资结果最后都可以从数学角度拆分成胜率和期望收益,这种源于量化投资的视角同样适用于基本面投资和其他方法的投资结果分析。不管我们选择何种投资方法,最终都要保证自己具备获取长期稳定胜率和期望收益的基础,同时避免犯大的错误。
可重复性。长期投资面临的最强约束是时间带来的复利效应。如果一种投资方法不能带来可重复的投资机会,那么即便天上偶尔掉馅饼砸在你头上,也始终无法成为你的长期饭票。
可持续性。由于个体时间和精力都是有限的,如果我们现在做的事情能够为未来积累价值和打造护城河,这样的路才会是越走越宽的路。基本面投资、量化投资,都是如此。在此基础上,慢就是快。
无论我们选择何种投资方法,上述三个属性都应该是追求的目标。反过来,如果某种投资方法很难满足以上三个属性,可能这种投资方法就需要更高的技巧以及更高的风险承受能力。
投资的艺术属性至少和它的科学属性相当,因此,无论在本文中还是在其他任何地方,暗示投资可以被程序化永远都不是我的目标。事实上,我最想强调的事情之一是,直觉的、适应性的投资方法比固定的、机械化的投资方法更为重要。
其实,关键问题是你想实现什么样的目标。人人都能取得平均投资表现,只需投资一个每样都买一点儿的指数基金即可,这会带给你所谓的“市场收益。仅与市场表现相当。但是成功的投资者想要的更多,他们希望战胜市场。
战胜市场很重要,但控制风险同样重要。投资者必须首先自问,自己感兴趣的是相对收益还是绝对收益。从定义来说,你的股票下跌45%而市场下跌50%就叫作战胜市场表现,但对我们当中的大多数人来说,这将是多么惨淡的胜利。
我认为这就是成功投资的定义:比市场及其他投资者做得更好。为了实现这一目标,你需要有良好的运气或者非凡的洞察力。单纯靠运气是行不通的,所以你最好把精力集中在提高自己的洞察力上。关于篮球运动,人们常说,“身高是无法训练的”,意思是说,世界上的任何训练都无法让运动员长得更高。训练洞察力几乎与提高身高一样难。就像其他所有艺术形式表现出来的一样,有一些人对投资的理解就是比别人更好,他们拥有或者能够设法获得——本·格雷厄姆所大力提倡的、必不可少的“更多的智慧”。
这里的潜台词是,你必须要有耐心,给自己足够的时间,你要的不是短期暴利,而是长期稳定的收益。
记住,你的投资目标不是达到平均水平,你想要的是超越平均水平。因此,你的思维必须比别人更好——更强有力、水平更高。其他投资者也许非常聪明、消息灵通并且实现了高度计算机化,因此你必须找出一种他们所不具备的优势。你必须想他们所未想,见他们所未见,或者具备他们所不具备的洞察力。你的反应与行为必须与众不同。简而言之,保持正确可能是投资成功的必要条件,但不是充分条件。你必须比其他人做得更加正确……其中的含义是,你的思维方式必须与众不同。
人人都想赚钱。一切经济学都建立在相信利润动机具有普遍性的基础之上。资本主义亦是如此,利润动机促使人们更加努力地工作并以资本相搏。对利润的追逐创造了这个世界的大多数物质进步。
但是,这一普遍性也使得战胜市场成为一项艰巨的任务。数百万人在争夺着可能的每一美元的投资收益。谁会得到它呢?领先一步的人。在某些竞争中,先人一步意味着接受更多的教育、在健身房或图书馆里花更多的时间、获取更好的营养、付出更多的汗水、拥有更好的耐力或更好的设备。然而,在投资中这些东西并不重要,投资需要的是更加敏锐的思维,我称之为“第二层次思维”
第一层次思维说:“会出现增长低迷、通货膨胀加重的前景。让我们抛掉股票吧。”第二层次思维说:“前景糟糕透顶,但是所有人都在恐慌中抛售股票。买进!”
第一层次思维说:“我认为这家公司的利润会下跌,卖出。”第二层次思维说:“我认为这家公司的利润下跌得会比人们预期的少,会有意想不到的惊喜而拉升股票。买进。”
第一层次思维单纯而肤浅,几乎人人都能做到(如果你希望保持优势,那么这不是一个好兆头)。第一层次思维者所需的只是一种对于未来的看法,譬如“公司的前景是光明的,这表示股票会上涨”。
第二层次思维深邃、复杂而迂回。第二层次思维者要考虑许多东西:
未来可能出现的结果会在什么范围之内?
我认为会出现什么样的结果?
我正确的概率有多大?
人们的共识是什么?
我的预期与人们的共识有多大差异?
资产的当前价格与大众所认为的未来价格以及我所认为的未来价格相符的程度如何?
价格中所反映的共识心理是过于乐观,还是过于悲观?
如果大众的看法是正确的,资产价格将会发生怎样的改变?如果我是正确的,资产价格又会怎样?
显然,第一层次和第二层次思维之间的工作量有着巨大的差异,能够进行第二层次思维的人数远少于能够进行第一层次思维的人数。
第一层次思维者寻找的是简单的准则和简单的答案。第二层次思维者知道,成功的投资是简单的对立面。这并不是说你不会碰到大量费尽浑身解数,想让投资听起来简单的人,我称他们中的某些人为“唯利是图者”。券商想让你认为人人都有投资的能力——以每笔交易10元佣金的代价。共同基金公司不想让你认为自己有投资能力,他们想让你认为拥有此种能力的是他们自己,如此一来,你就会把你的钱投入到积极管理的基金里,并且为此支付相关的高额费用。
我将其他简化投资的人视为“劝诱者”,他们中有些人是教授投资的学者;其他人则是出于好意却高估了自身控制范围的业内人士,我想他们大多没有考虑自己的投资记录,或者忽略了投资业绩不好的年份,或者把损失归咎于运气不好。最后,还有那些完全不理解投资的复杂性的人们。一位特约评论员在上下班时间段的电台节目里说:“如果你对一个产品有好感,就买这家公司的股票吧。”成为一个成功的投资者并非这么简单。
第一层次思维者彼此之间对相同事件有着相同的看法,通常也会得出同样的结论。从定义上来讲,这是不可能取得优异结果的。所有投资者都能战胜市场是不可能的,因为他们全体就是市场。
在投资的零和世界中,你在参与竞争之前,必须先问问自己是否具有处于领先地位的充分理由。要想取得超过一般投资者的成绩,你必须有比群体共识更加深入的思考。你具备这样的能力吗?是什么让你认为自己具有这样的能力?
问题在于,非凡的表现仅仅来自于正确的、非共识性的预测,而非共识性预测是难以做出、难以正确做出并且难以执行的。
明确的信念和态度,是交易赢家思想所必须的,这意味着我们要学会如何用概率进行思考。
因为:(1)你不必知道下一步会如何才能赚钱,因为没有任何人确切得知道。(2)任何事都会发生,唯一可以确定的就是市场是变化的。(3)任何时刻都是独特的,这意味着每个优势,每个结果都是独特的体验,因此要允许错误的发生。不要受到此前的影响,并按照规则交易。在交易中,等待优势的到来,然后一次又一次地机械地重复这个过程。
接受风险,保持信念
建立一种独特的态度——让我们保持有纪律、专注、还有就是在不利状态下的自信。最优秀的交易者不但接受风险,还能够承受和拥抱风险。因为交易,需要完全接受每笔交易固有的风险,这也是交易的成本。最优秀的交易者在交易时没有一丝一毫的犹豫或冲突,即使有亏损,在退出交易时不会有一点点不舒服。换句话说,交易天生的风险不会让最优秀的交易者失去纪律、专注或自信。如果不能做到不带情绪(特别是害怕)地交易,那么就没有学会接受交易固有的风险。
承认我们错了,产生了亏损,是极度痛苦的,肯定也是我们想避免的。然而作为交易者,我们时时刻刻都要面对这两个可能。一旦学会接受风险这个技术,不管市场怎么运行,我们都不会感到痛苦。如果市场没有能力让你痛苦,就不用避免什么了。
交易者眼里只有概率,建立客观的思想状态——没有因为你害怕什么会发生或什么不会发生而倾斜,或扭曲。因为市场是中立的,不会控制我们解读理解信息,也不会控制我们的决定和行动。错误的态度产生害怕情绪,而不是信任和自信。
最优秀的交易者不害怕。不害怕是因为根据市场提供的机会进出交易,同时,最优秀的交易者形成了不轻率的态度。从某种程度上说,每个人都害怕。但当有些人不再害怕时,他们倾向于轻率,冲动鲁莽,轻率的结果就是他们又开始害怕了。如果你害怕犯错,你的恐惧会让你对市场的理解产生错误,导致你犯错。你无法学到足够的知识以弥补恐惧造成的消极影响,你就不会客观,不会毫不犹豫地行动。换句话说,在持续的不确定性面前就会没有自信。残酷冰冷的交易就是指每笔交易都会产生不确定的结果。除非我们学会了完全接受不确定结果的可能,否则你就要有意识地或无意识地避免你所定义的痛苦可能。
完全接受风险,意味着接受交易的结果,不能带有精神上的不安或害怕。也就不会痛苦地定义和解读市场信息了。当不再痛苦地定义和解读市场信息时,我们同时也消除了这些倾向:找理由、犹豫、过早行动、希望市场给你钱、自己不会止损而希望市场能解救我们。
一旦恐惧消失了,再也没有理由犯错了,结果就是它们从交易中真正消失。自动地变成了无忧无虑的思想状态。消除恐惧只是走了一半的路。另外一半路就是形成克制。用内部纪律或思想机械系统对付因一连串赢利引起的过度兴奋或过度自信等消极影响。我们寻求的持续一致性在思想里,不是在市场里。
用概率思考,并建设良好的期望管理
当开始利用机会优势时,不要对市场行为有任何限制或期望。在市场的行进过程中,市场会制造一些你定义或认为的机会。你抓住这些机会,尽量努力,但你的思想还是独立的,不会受市场行为的影响。
一旦像专业交易者一样接受风险,就不会觉得市场存在威胁。极少数的人在开始交易时有合适的关于责任和风险的信念和态度。必须用客观的态度来看待市场,不能对市场有曲解。
在交易时必须没有压力或不会犹豫,还必须用积极的态度克服过分自信或过分兴奋的消极效果。核心目标就是形成交易者的思想。
交易是从看到机会开始的。如果没有看到机会,我们没有理由去交易。
作为交易者,我们不能沉迷于“我知道市场会如何”,也不必知道市场下一步将如何。因为对于任何变数,即使你认为是优势,赢亏间的分布也是随机的。我们无法预测赢和亏的出现顺序,也不知道具体赚多少钱。这个事实说明交易是概率或数字游戏。一旦相信了交易就是概率游戏,那么对错,赢亏等概念就不再重要。有了合适的期望,就不会把市场定义解读为痛苦的或威胁的,也会有效地中和交易的情绪风险。
保持策略的持续一致性
客观地确认优势,这是长期经验总结的结果,但优势不是完全正确,仅仅代表概率较高,因此,每笔交易前,都需要提前衡量风险,做好出错的准备,完全接受风险,否则放弃交易。
根据优势交易时没有任何保留或犹豫,避免联想,尤其是最近几笔交易的影响,保持独立客观。同时监视犯错的可能,从纪律上进行约束,绝不会违反规则。
万事万物,永不停易。守道,才能让人以静制动。长久的拥有一份七分的幸福与满足而不被任何波澜做打扰。以一颗知十而守七的心去做事与生活,可以让生活更平静,让内心更淡定,对于名利与物欲更加坦然。“众人熙熙,如享太牢,如春登台。我独泊兮,其未兆;沌沌兮,如婴儿之未孩;累累兮,若无所归。众人皆有馀,而我独若遗。我愚人之心也哉!”笑。
交易要具备四大要素才能成功:知识、控制得当的勇气、金钱以及将这三者妥善结合在一起的精力。预见到会有亏损,雍容大度地接受亏损。那些对亏损苦思冥想的人总是失去下一个机会,而下一个机会很可能是个赢利的机会。
用钱来挣钱以及保住钱的一个根本要素是做事要有板有眼。不进则退。要紧的是一旦实现了一个交易目标,你应该立刻设定一个新的目标。
专心致志的艺术能够帮助你成为一个杰出的交易者。也就是说,安排出时间来仔细地思考、计划、琢磨、调查、研究、分析、衡量和选择你的交易。把你的盈利一分为二,决不拿其中的百分之五十以上再到市场上去冒险。
决定自己想交易什么。如果是趋势,那么就顺势操作。如果是区间,那么就逆势操作。在上升趋势里高买高卖,在下降趋势里低卖低补。在区间中则低买高卖。如果你想操作趋势反转,千万不要之凭借价格资料。千万不要只因为“价格已经够便宜了”就买进,或者因为“价格已经够贵了”而放空,你还需要明确的根据。
界定你的信号。根据你的系统反映出的信号才是你执行交易的唯一有效原因。剩下的都涉及情绪。绝对不要让情绪干扰你的操作抉择。当你的交易系统发出进场信号时,要毫不犹豫地建仓。当你的交易系统发出卖出信号时,及时了结。如果你对自己的交易系统产生了怀疑,那么就先做纸上的模拟测试。如果你的交易系统仍处于测试过程中,不要进行实际交易。
树立交易的积极信心。务必要了解交易中涉及的得失关系。野心勃勃的交易策略能使你做出正确决定时的利润最大化,但也能减少你做出正确决定的次数。而相反的策略则能增加你正确的机率但减少每笔交易的潜在利润。
保持弹性。针对市场变化修订你的交易系统。调整自己的野心,并且根据当前处理的市况形态,挑选恰当的交易架构。随时查核自己的作为,是否符合当前市况条件。
界定什么是失败者。失败者认为他们比市场更精明。失败者认为他们可以找到所有答案。失败者认为市场中一定有某种秘密系统和指示。失败者认为他们可以避免损失。失败者不采用止损,因为他们认为自己终究是对的。写下所有这些失败者的特征,经常自我检讨,看看是否出现类似的特征。不要让自己成为失败者。
界定赢家的思考方式。写下所有成功交易者的特征,经常阅读并且衡量自己与之的距离。用这样的比较来找到你的弱点并且分析如何改善。对自己保持绝对的诚实。任何你不对自己检讨的事,市场最后会提醒你,而且这种提醒可不会是非常美好的体验。
最后,成功交易的关键是了解你自己以及知道你自己对压力的承受能力。成功者和失败者之间的真正区别,与其说是天生的能力,还不如说是在避免错误中表现的有素的训练。
交易的最大的错误就是把一切都寄托在希望上。永远不要用希望来取代事实。自信心的失落是最大的亏损。你不可能在原地不动而持久地表现出色。交易就像击剑,不是快速运动,就是身败剑下。
投资需要大智慧,大智慧就是投资哲学,当然所谓投资哲学不是空谈思辨,而是有伴随着的方法,比如本杰明?格雷厄姆和沃伦?巴菲特投资哲学的基础是“市场总是错的”,于是他们有一套在市场犯错时进行的价值投资方法。乔治?索罗斯投资哲学的基础是“我们所有人的世界观都是扭曲的或是有缺陷的”,他基于此总结出了反身性理论,利用“市场错误”获取波段性的超额利润。其理论指导性极强,但是一些市场的交点也是相当难于把握的。这些对于市场交点的判断,考究的功底远没有轻巧,往往有失之毫厘,谬之千里。
索罗斯的反身性理论是他对市场先生无常情绪波动的解释。在索罗斯手上,它变成了分析市场情绪何时波动的一种方法,这方法让索罗斯具有了“解读市场先生的大脑”的能力。
对比,有感于梅里兄对于市场波动的理解:股市波动的根本原因–是否有赚钱机会和赚钱效应。这是一个很好的经验性的总结和对于市场现象的思考,如果就此尝试适当深入去探究下这个市场行为过程,对于形成一套适合自己投资理念的体系,这是很关键的也是非常有帮助的。
市场行为的一个前提就是人的行为,离开人,去谈市场,去谈社会,去谈一些经济现象尤为显得抓不到问题的实质。这些很多所表现出来的经济、市场现象,很是杂乱,不要说要理解透彻这些现象有多难,就是厘清这些现象的过程就是一个不简单的过程,原因是没有触及到这些众多现象的本质。导致这些现象的最终本质就是由于人引起的,所以既然这些现象是人的行为导致的,那么就很显然有必要去探究有关人性的话题。
在这样一个完善体系过程中,完善自己的投资路程中需要的东西。最后在逐步形成利用掌握的知识来尝试在一些个体现象中来解释,不断地加于总结和完善,运用于投资路程中,或许你离投资成功的距离就不远了。
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