wps2007 办公软件解决方案

（报告出品方/分析师：申港证券 曹旭特 时炯）
1. 公司：国产办公软件龙头
1.1 聚焦办公软件三十余载
国产办公软件龙头金山办公是国产办公软件及服务领军企业。

1.2.1 WPS Office 办公软件产品
WPS Office 办公软件是公司的核心产品，为用户提供一站式办公服务。产品通过 WPS Office 桌面版（Windows 版、Mac 版、Linux 版）及 WPS Office 移动版（Android 版、iOS 版、Harmony OS 版），实现了多端覆盖，在不同的终端设备/系统上拥有相同的文档处理能力。WPS Office 在与国外主流 Office 高度兼容的同时，拥有丰富的特色功能，满足各类用户的办公需要。

1.2.3 金山数字办公平台
金山数字办公平台是基于金山办公产品矩阵，进行云化、中台化改造和二次开发后打造的涵盖内容创作与管理、协同办公、业务数字化的赋能解决方案。可支撑大型组织/公司建立专属的数字化办公平台，也可向中小企业/组织提供一站式办公云服务。平台向用户提供以 WPS Office、金山文档及金山协作为核心的办公能力产品矩阵，通过统一的身份认证服务配套文档及协作两大数字办公中台以及开放的生态体系为用户赋能。

文档中台定位为企业提供文档能力的共享中心。
可助力企业信息化建设项目供应 商及开发者快速构建内容协作平台，将 WPS 产品矩阵服务化，快速响应办公场 景中的协作应用需求，为企业提供二次开发能力，根据企业业务系统对文档的处 理场景分类进行组合封装，为数字企业转型提供基础能力支撑。
协作中台是为企业提供协同办公相关能力的共享中心。
将金山办公内协同办公相关的产品矩阵服务化，快速响应协同办公场景中的各项需求，高度开放协同办公场景相关的各项接口能力，为企业自建协同功能提供基础，提供灵活的业务服务化处理能力，为企业提供二次开发能力。
1.3 经营模式：兼顾授权和订阅模式 “直销 代销 第三方”三种销售模式共存
1.3.1 盈利模式：主推订阅和授权模式
减少互联网广告收入公司的盈利模式主要分为个人办公服务订阅业务、国内机构订阅及服务业务、国内机构授权业务和互联网广告推广服务业务四种。
1）个人办公服务订阅业务
普通用户可以免费使用 WPS office 产品基础功能。用户可通过下载 WPS Office 等公司办公软件产品或通过在线应用免费体验基础功能，并可借由邮箱、QQ、微信、手机号等多种方式注册 WPS 帐号，使用免费在线功能及服务。
会员用户可以享受大量增值服务。会员则可在付费后享受大量特权，助力其高效办公，付费会员主要分为 WPS 会员、稻壳会员、超级会员三类，均可以按月度、季度或年度形式付费，部分增值功能和稻壳儿内容平台资源，也支持按功能或按数量购买。
WPS 会员：注重基于 WPS Office 办公软件的功能型服务；
稻壳会员：注重基于 WPS Office 办公软件的内容型服务；
超级会员：除可同时享用 WPS 会员及稻壳会员的所有特权外，同时还拥有更大的云文档存储空间、更多的多人云协作团队人数上限、更全面且不受次数限制的应用功能等高级权限，使其所制作的文字文档、表格文档、演示文档更加专业和美观。
2）国内机构订阅及服务业务
公司可为国内机构提供专业级办公软件产品、企业办公云服务及办公解决方案，通常与其签订逐年或多年合同。在合同约定期限内，客户可依合同约定设备或用户数使用某一版本软件产品或服务模块，客户享有该版本软件产品或服务模块的升级和技术支持保障，同时客户也可选择付费增加其他增值模块或服务。合同到期后，客户可选择续约。
3）国内机构授权业务
公司按照合同授予部分组织级客户某一版本产品的一定数量的使用权。通常包括永久授权和随机授权两种，其中随机授权是指，其所购买的授权软件产品永远跟随原始计算机或设备，不可转移安装到其他计算机或设备上。该授权产品通常包含一定期限（通常为一年）的升级保障服务，超出期限的升级和服务保障则需要另外购买。
4）互联网广告推广服务业务
对于免费用户，公司采用“免费 广告”的盈利模式。公司为有推广需求的客户在客户端及网站平台上提供广告位，根据不同位置、类别以及客户不同需求来确定结算方式和收入，比如根据时长、点击量、注册数等确认信息流量，公司每月与客户根据流量信息确认收入。
1.3.2 销售模式：“直销 代销 第三方推广”三管齐下
推动公司产品销售个人办公服务订阅业务销售主要通过各类网站及展示位进行在线销售，包括 WPS office 各端及在线广告展示位、微信、淘宝、抖音及其它合作伙伴各销售渠道。
国内机构订阅业务及机构授权业务销售主要分为公司直销和经销两种模式。为便于公司管理，公司制定了经销商管理制度、软件销售流程、订单管理流程和销售合同管理制度等一系列销售相关的制度。互联网广告推广服务业务销售模式分为直接销售、代理商经销与第三方平台合作推广三种。互联网广告推广服务业务主要以公司产品为载体，通过向客户展示品牌广告和效果广告的推广方式，为各类广告客户提供基于互联网平台的广告营销服务从而实现收入。
1.4 聚焦办公软件
以研发驱动增长移动办公 云办公 协同办公，公司营收稳步成长。2017-2021 年公司营收由 7.5 亿增长到 32.8 亿，4 年复合增长率为 44.61%。2020 年公司在疫情影响下，用户居家办公需求凸显，公司营收取得了较大增长。公司业绩的持续增长一方面得益于产品的不断改进和产品矩阵的完善，另一方面得益于公司“移动办公 云办公 协同办公”战略的成功。

公司研发投入持续增加，销售/管理费用率保持平稳。公司费用率水平基本稳定，2018-2021 销售费用率分别为 19.11%/21.83%/21.35%/21.19%，2022Q1销售费用率为19.82%，同比 增长16.97%，2018-2021 管理费用率分别为 7.86%/8.59%/9.40%/9.94%，2022Q1 管理费率为 11.2%，同比上升 44.3%；公司重视研发投入，研发费用逐年高增，公司近五年研发费用率均保持在 30%以上，公司积极的研发投入有利于公司的长久发展。

2.2.2 高度集成的协同办公平台
飞书是字节 ToB 端的拳头产品，对标谷歌 G-Suite。飞书初始定位是字节跳动用于取代钉钉与 Slack 的内部办公软件。2016 年开始研发，经过不断的打磨和迭代，飞书整合即时沟通、日历、在线文档、云盘、应用中心等功能于一体，作为字节 B 端拳头产品问世，是国内最为成熟的一站式沟通与办公协作平台之一。

“沟通、协作、效率、富集成”是飞书最鲜明的特色。
沟通方面：除了即时通讯、音视频会议等功能外，飞书在消息管理方面借鉴了 Slack 的思路，重要消息可以“Pin”到侧栏中，方便团队成员把握重点。
协作方面：飞书的在线文档通过赋予每个人及时撰写、评论等功能，实现了讨论过程中的“所见即所得”。
效率方面：飞书将字节内部的组织管理理念融入产品中，其颇具特色的 OKR 功能使任何员工都可以看到其他同事的 OKR、基本信息及汇报关系，通过信息的极致透明化提高决策效率。
功能集成方面：飞书重视生态建设，提供开发平台满足企业的定制化需求及集成需求，企业可以将内部已有系统快速集成到飞书，或自主接入开放 API 的第三方工具，也支持开发者自主开发新应用。

3.2 MAU 稳定增长
未见市场瓶颈 2022Q1 公司产品月活达到 5.72 亿台，同比增长 15.79%。得益于公司协同办公、生态及内容的建设，公司产品月活稳定增长，19Q1-22Q1 三年 CAGR 为 21.49%。

加大超级会员推广，会员客单价提高。
据公司 2021 年年报及市场分析可知，公司会加大开展 WPS 超级会员用户的教育和推广，通过多种方式提升会员渗透率及使用粘性，有意引导个人用户更多选择功能更为丰富、客单价更高的超级会员。
合同负债稳步提升，会员订阅业务稳步推进。2019 年，在长期限会员大力推广下 “合同负债”大幅增加，2018-2021 年三年复合增长率为 94.23%。

小微企业在国民经济中扮演者越来越重要的职责。
从小微企业对国民经济的贡献上看，央行行长易纲 2018 年在《关于改善小微企业金融服务的几个视角》的演讲报告中曾指出，中国小微企业最终产品和服务价值占 GDP 的比例约 60%，纳税占国家税收总额的比例超过 50%，以及 70%以上的技术创新和城镇劳动就业贡献。

5.1.2 毛利率：四大业务毛利率略有降低
个人办公服务订阅业务：个人办公服务订阅业务毛利率相对比较稳定，且未来由于业务扩大而需要投入更多的服务器等，所以参考 2021 年毛利，我们预计 2022-2024 年毛利率稳定为 82.00%/80.00%/80.00%。
国内机构订阅及服务业务：随着改业务的扩大，需要投入更多的服务器和其他资源，所以毛利率会略有降低，我们预计 2022-2024 年毛利率分别为 94%/92.5%/92%。
国内机构授权业务：我们预计 2022-2024 年毛利率分别 95.00%/94.50%/94.00%。
互联网广告推广服务业务：为了提高客户使用体验，公司会逐步降低广告业务，我们预计 2022-2024 年毛利率分别为 66.98%/74.95%/73.17%。

5.2 估值分析
估值分析：随着公司 B 端和 C 端订阅业务的推广，会带动公司营收快速增加，毛 利率和利润率显著提升，管理、研发、销售费用率会逐步下降，公司属于行业龙头 企业。
因此，我们给予公司 2022 年 90 倍 PE，预计 2022 年归母净利润 14.64 亿 元，则对应 2022 年目标市值 1317.6 亿元。

我们给予公司 2022 年 90 倍 PE，目标市值 1317.6 亿元，对应目标 价 285.75 元。
6. 风险提示
经济超预期下行风险、政策调整影响大型国企客户信创进度、产品研发迭代不及时影响项目交付、市场风险。
——————————————————
请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！
获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库-为三亿人打造的有用知识平台|战略报告|管理文档|行业研报|精选报告|远瞻智库