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中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。

当升科技(300073)

事件：公司公布2019半年报。1）实现营收13.40亿元，同比-17.80%；归母净利润1.51亿元，同比+33.94%；扣非归母净利润1.26亿元，同比+18.98%。2）单季度看，2019Q1/Q2收入分别为6.54亿/6.86亿元，环比略增，归母净利润分别为0.64/0.87亿元，同比+64%/18%；扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿，同比38.67%/8.94%。3）三项费用上，销售/管理/财务费用分别为0.17/0.87/-0.005亿元，同比-9.99%/+17.69%/-80.53%；三项费用率分别为1.25%/6.49%/-0.04%，同比分别变动+0.11/+1.96/+0.13个pct，三项费用控制良好。4）综合毛利率为18.2%；5）经营现金流量净额1.07亿元。

Q2单季盈利提升，现金流维持较好。从单季度看，19Q1/Q2扣非归母净利润分别为0.5/0.77亿元，环比大幅增长，2019Q1/Q2毛利率分别为16.94%/19.41%，环比提升2.47个百分点。单季度毛利率提升，我们认为主要是：2019Q1上游原材料钴资源向下大幅波动，标准MB钴报价下降约45%，Q1会受到原材料价格单边下降影响；而Q2钴报价企稳再回落，从4.1-6.30时间区间涨幅为0.17%，原材料影响减小。同时，原材料碳酸锂下降，成本端下降；

正极材料销量同比增长，贡献业绩增长。2019年上半年，公司实现正极材料收入12.79亿元，同比-18.01%；智能装备收入6102亿元，同比-13.2%，其中中鼎高科实现净利润1792万元，同比-17%；其中，收入增速下滑，主要系上游钴资源端价格大幅下跌，由于正极材料成本加成法，传导至正极材料产品价格下降。总体上公司原材料钴资源端供应链管理能力较强，销量保持增长，助力上半年业绩增长。

正极材料定位高端，国际高端供应链逐步供货。公司深耕锂电正极材料领域，布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年上半年，公司产品外销占比达约40%，动力电池领域：1）新变化：应用于大型软包、方形电池第二代高镍NCM811（长寿命团聚型）已量产供货；2）单晶NCM811已向国内外客户实现了吨级供货；3）新款动力型523是国内首款进入日本动力电池企业。客户开拓上，公司动力NCM产品已实现向日韩动力电池客户稳定供货，进入到奔驰、现代、日产等国际一线车企供应链体系，并与欧洲动力电池建立合作关系，随着国际一线车企车型放量，公司正极出货量有望快速增长；国内动力客户主要与比亚迪、卡耐等合作。储能方面，公司将持续加强LG化学、三星合作；产能上：江苏当升三期（已进入带料调试，客户认证阶段，投产1万吨）；常州产业基地2万吨产能（已完成主设备采购工作，以及土建主体工程地面以下部分施工），预计将于2020年初投产。随着新产能释放，产品结构往高端化升级，公司业绩有望持续提升。

投资建议：公司深耕三元正极材料领域，技术引领市场，海内外高端客户积极卡位，在三元高镍趋势下，产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放，未来业绩持续高增。考虑到上游资源价格波动，产品结构上高镍811产品等推广进程，我们调整盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元，对应估值为27/20/14倍，维持买入评级。

风险提示：上游材料价格波动过大风险，竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期

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