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雷递网雷建平 1月22日报道

国内知名潮流零售商KK集团几个月向港交所递交招股书，准备在香港上市。

招股书显示，KK集团的GMV在2021上半年达22亿，并且在2020年时已跻身“中国三大潮流零售商”；而且在潮流零售市场前十名中，是增长最快的公司，其2018年至2020年GMV的复合年增长率为246.2%。

以2020年的GMV计，KK集团旗下KKV和KK馆共同位列潮流零售市场精品集合类第四名，THE COLORIST在中国潮流零售市场美妆类中名列第三。

在2018年、2019年、2020年和2021年上半年KK集团分别实现了1.55亿、4.64亿、16.46亿和16.83亿元的营业收入，2021年上半年营收已超过2020年全年，同比增速更高达235%。

而在营收每年翻倍增长的同时，KK集团在2020年已实现EBITDA为正数。

EBITDA即是税息折旧及摊销前利润，该指标越高，说明企业销售收入的盈利能力以及回收折旧和摊销的能力就越强。

而KK集团2021年上半年取得EBITDA已达到2.16亿元，这让市场对KK集团这只港股未来的“潮流零售第一股”更多几分期待。

四大品牌稳占潮流零售“江湖”

从招股书披露数据来看，KK集团已成功孵化四家零售连锁品牌，即KKV、THE COLORIST调色师、X11及KK馆。

同样据弗若斯特沙利文报告，2020年中国潮流零售市场中，KKV及KK馆的成交总额位列精品集合市场第四名，2021年上半年更是跻身第二位，THE COLORIST调色师则于美妆市场中名列第三。

其中，KKV、THE COLORIST调色师自2019年内部孵化成功以来，经营利润和EBITDA始终为正；其中KKV在2021年上半年实现经营利润1.4亿元，EBITDA达2.357亿元，EBITDA率较上年同期的18.2%上升到22.5%。

以KK集团旗下“拳头”品牌KKV为例，2021年上半年该品牌合计实现GMV 13.67亿元，营业收入10.49亿元，占KK集团总收入62.3%，且与2020年同期数据相比，KKV 2021年上半年营收同比增长近4倍，同期实现了经营利润1.4亿元，EBITDA达2.357亿元。

截至2021年6月30日，KK集团两年间已经开出了281家KKV门店，其中有278家位于中国30个省的97个城市，3家位于印度尼西亚的雅加达。

在业内人士看来，KKV之所以能在零售卖场的红海中脱颖而出，在于给自己的定位相当清晰，即瞄准年轻人进行品牌打造。KKV洞悉着Z世代对精致生活的追求，光是商品门类就涵盖了年轻人喜欢的饰品、美妆、食品、饮料酒水、服饰、日用品、文具、玩具及宠物相关用品等，一应俱全。

与以往对高速成长企业牺牲利润的固有印象不同，从KK集团招股书披露的旗下品牌业绩数据来看，KKV实现单店盈利，并保持整体提升盈利向好的势头。

以EBITDA简单计算，KKV品牌2019年5月推出首店，当年期末共有35家KKV门店，经营利润1870万元，店均EBITDA为6.68万元/月（以8个月简单平均），如考虑门店逐月动态开业的因素，实际单店数据翻番实属正常，保守估计在10万元/月以上。

2020年至2021年上半年，店均EBITDA分别为6.88万元/月，13.98万元/月，同样考虑门店逐月动态开业的因素，2021年上半年店均EBITDA的实际值应该在13.98万元/月-19.45万元/月之间（以期初202家门店、期末281家门店分别计算），这意味着KKV单个门店在扣除运营成本及折旧摊薄之外每月净赚13.98万元-19.45万元，可见KKV整体单店盈利模型趋于成熟并可实现复制，且因门店快速增加对供应链等成本支出进行有效分摊，规模效应显现。

目前，KKV的成功模式也正逐渐推广到KK集团旗下其他品牌上。

如KK集团旗下专注于美妆赛道的THE COLORIST调色师，自2019年10月1日推出首店以来，单店EBITDA就达到40.95万元/月（3个月计算）。

2020年由于疫情影响，彩妆行业受到前所未有的冲击，消费者到店购物及彩妆需求均有明显下降，但由于调色师及时调整策略，引入护肤品等新品类，疫情下逆势积极拓展门店的同时，全年仍能保持单店盈利，而进入2021上半年，THE COLORIST门店已达240家，单店EBITDA也恢复至8万元/月以上的正常水平。

KK集团其他两大品牌KK馆及X11中，KK馆单店EBITDA保持2万元/月的水平，贡献了稳定的现金流；X11作为最年轻的全新品牌，在推出之际取得EBITDA为正的成绩单，2021年进入快速成长期，虽然实际盈利能力未能体现在截止2021年6月30日的业绩中，但相信在KKV和THE COLORIST调色师的经验及能力的扶持下，X11有望快速交出靓丽的成绩单。

毛利润年年翻倍当真“不赚钱”？

虽然KK集团及旗下子品牌均在近年来已实现了长足的发展，但业界依然不乏质疑的声音，其中“亏损额”即是市场投资者关注的焦点。

从招股书数据来看，KK集团在2018年、2019年、2020年和2021年上半年分别实现了1.55亿、4.64亿、16.46亿和16.83亿元营业收入；相应的资产负债表账面“净亏损”却分别达人民币0.79亿、5.15亿、20.17亿和43.97亿元，因此有舆论质疑，KK集团为何在营收上行的情况下，亏损却在持续变大？

对于这一问题，解释起来并不困难。在新经济企业赴港上市时，看起来耸人听闻的亏损数字背后，实则是融资时优先股的公允价值变动财务处理导致的账面亏损，并非实际上的企业经营亏损。

因为在一级市场上，以优先股方式融资非常普遍，但是按照《香港财务报告准则》，优先股会被视为“债务”。在之后公司的高速发展中，融资的机构们曾经入股的优先股产生了增值、而且股东没有退出，这部分对股东而言是的价值增长部分，在IPO之前要在净亏损中计入融资后的公允价值变动，影响了资产负债表，形成了“巨额亏损”、“巨额债务”。

这是所有热门公司多轮融资的共性，包括小米、美团上市的时候，都出现过，且这类亏损在上市后第一个财年就会恢复。

对此KK集团亦在招股书272页明确说明：“于2019年及2020年，我们按公平值计入损益的金融负债的公平值变动分别为4.38亿元及18.43亿元，也就是说当年净亏损的“5.15亿、20.17亿”实际是计入了融资后的公允价值变动，简言之，融资额越大、估值越高，该项目计入的“亏损”则越高。

另外KK集团2018、2019、2020年的经调整后的净亏损实际为4200万元、7700万元、1.71亿，在2021上半年已经收窄到了3800万元。

这种亏损规模相比KK集团的快速发展而言相十分可控，尤其是在门店快速扩张需要大量投入的前提下，这种战略性亏损必然会出现，而且KK集团的经调整后净亏损在大幅减少，可见在管理层可控的范围内。

想要正确理解KK集团的价值，一是通过上文所说的EBITDA去判断。具体到KK集团招股书数据，2021年上半年公司旗下门店的EBITDA达3.6亿元，且从2018年以来历年门店EBITDA均为正数，逐年提升明显，与其营收增长保持正相关，说明在快速扩张期间，KK集团并未以门店亏损来换取业绩增长，而是规模越大门店运营效率越高，也体现出规模效应。

另一个判断新经济企业价值的指标则是毛利率。毛利及毛利率对于零售业来说非常重要，其高低基本决定着一个公司的定价能力和成本控制能力。

作为潮流零售商的KK集团，其毛利润每年几乎都呈翻倍式增长，2018年至2021年上半年，KK集团毛利分别为0.5亿元、1.26亿元、5亿元、6.09亿元，同期对应的毛利率，则分别为32.1%、27.1%、30.4%及36.2%。

KK集团在招股书中解释道：“毛利率由2020年上半年的30.2%增加至2021年同期的36.2%，主要由于KKV及调色师品牌产生的收益增加。”可见KKV和调色师已经成为拉动KK集团总体业绩的重要组成部分。

综合两项指标可发现，部分市场声音提到的“半年亏44亿”、“难以盈利”、“不赚钱”只不过是对KK集团的片面评断，就看未来，KK集团在市场上的表现如何。

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