宏观经济数据分析，如何分析宏观经济

11月22日（周二），上海财经大学与东方证券联合开设的《财富管理与基金投资顾问》系列课程开讲第二课，该课程分为上下两部分，依次是《东方证券财富管理“六维打分”体系》和《逃逸二次衰退——周期冲突、货币退潮与资产配置》，由东方证券财富管理业务总部首席经济学家、东方证券博士后工作站执行主管陈达飞主讲。106位选修《财富管理与基金投资顾问》课程的上财研究生出席聆听。

陈达飞，东方证券财富管理业务总部首席经济学家、东方证券博士后工作站执行主管。复旦大学经济学博士，研究领域及专长包括全球与中国宏观；货币与经济周期；多元资产配置；创新、康波与产业升级。

课程伊始，陈达飞老师向同学们抛出三个问题：经济学家与数学家、经济学家与医生以及经济学家与物理学家的区别和联系，同学们踊跃发表自己的看法，极大地活跃了课堂气氛。陈老师以一种浅显易懂的方式向同学们阐述经济学家的含义与作用，并借此引出本节课的重点——找出资产配置的规则。

第一部分的主讲内容为东方证券财富管理“六维打分”体系。首先，陈达飞老师介绍了2007-2022年全球大类资产收益排名，得出如下结论：大类资产的波动性较大，较难采取择时策略，因此在做买方研究时，建议进行中长期配置。随后，基于AD-AS模型分析了当前全球经济放缓和通胀情况，告诫同学们要重视金融基础知识的学习。陈老师以美国和中国为例，分析经济周期和大类资产表现的相关性。

接下来，陈达飞老师分享了东方证券财富大类资产配置“六维打分体系”，分别为：宏观面、中观面、资金面、估值面、情绪面和政策面。就宏观面而言，需要根据不同的经济周期选择不同的大类资产配置，如处于复苏阶段时，应加大股票资产的配置。然而选择不同的底层指标，采用不同的方法会产生不一样的经济周期划分结果，对数据的处理尤为重要，主流方法包括动态因子分析法和主成分分析法，因此陈老师建议同学们在学校必须加强基本方法论和软件的学习。中观面主要看盈利预期，从不同的行业中找出盈利预期最优的行业。资金面的重点是关注流动性，采用主成分分析法构建流动性状况指数判断市场流动性情况，根据不同的流动性周期进行资产配置。

第二部分的主讲内容为逃逸二次衰退，分为周期冲突、货币退潮与资产配置三部分。首先是周期冲突部分，陈老师表示，今年资产定价的逻辑是滞胀，由俄乌冲突带来的全球大通胀导致了全球性的货币紧缩，经济增速快速下行。俄乌冲突对大宗商品的影响远大于历史上其他的地缘冲突事件，是一次典型的供给侧冲击。全球通胀带来的结果是全球同步加息达到历史高位。因此，全球经济能否逃逸二次衰退的关键问题是通胀的路径。

接着是货币退潮部分。全球108家央行，政策收紧的占比超过55％，2008年之后，全球央行倾向于选择非常规的货币政策，当前美联储经历了一次急促的加息周期，伴随而来的是不断抬升的利率中枢和期限利差的全面倒挂。陈老师表示，美国整体通胀的拐点已基本确立，核心服务通胀以及美国劳动力市场条件指数还在磨顶，并且在劳动供求缺口弥合之前，消耗的都是需求，失业率不会大幅上升。此外，他还介绍了大危机前后短缺准备金框架的变化，美联储能够通过缩表达到最优的准备金规模。

最后是第三部分资产配置。陈老师首先介绍了美国经济情况，除美联储加息外，并没有其他因素促使美国经济走向衰退，但存在衰退预期。通过对比中美经济周期冲突与A股表现，陈老师表示，A股在中国经济上行时表现更好，在中国经济下行时表现更差，因而得出结论：经济周期向上的经济体能够提供更高的固定收益率，权益资产表现会更好。

本次课程陈老师从多个维度向同学们展示了资产配置的方法论，并详细分析了当前宏观经济环境下应该如何进行资产配置。课堂中同学们积极提问，陈达飞老师非常耐心地解答了同学们的困惑。同学们收获颇多，不仅学习到了资产配置的打分体系，也意识到了应该在学校打牢基础，今后才能更好地将理论应用于实践。

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